21 世纪经济报道记者 林典驰
9 月 28 日晚间，国轩高科公告显示，其将携手大众汽车，在海外一次性落下三子，投资合计达到 246 亿元。
根据议案，国轩高科将与第一大股东大众汽车集团旗下电池子公司 PowerCo SE，分别在西班牙瓦伦西亚、斯洛伐克苏拉尼及摩洛哥肯尼特拉组建三家合资公司，建设锂电池及正极材料生产基地，预计项目总投资金额约 32.22 亿欧元（折合人民币 246.20 亿元）。
其中，国轩方合计投资金额约 15.98 亿欧元（折合人民币 122.11 亿元），大众方合计投资金额约 16.24 亿欧元（折合人民币 124.09 亿元）。国轩方出资来源为自有资金及自筹资金。
这是继德国哥廷根基地投产、斯洛伐克及摩洛哥项目启动后，国轩高科在欧洲及北非市场的又一次大规模押注。在国内动力电池产能充裕、价格战白热化的背景下，国轩高科选择以"深度绑定大众"的方式加速出海。
然而，在该公司扣非净利润持续低位的财务现实面前，这场近 250 亿元的全球化豪赌，既是突围，也是考验。
不过，资本市场似乎对国轩高科这一举动表达了认可。9 月 29 日开盘，国轩高科涨停，并延续到收盘，报收 28.68 元 / 股，总市值 520.46 亿元。
出海或取决于合规、资源与客户半径
根据公告，本次三大合资项目分工明确，股权结构暗藏玄机。
根据协议，国轩高科将出资 12.5 亿美元，收购大众汽车电池子公司 PowerCo 位于西班牙瓦伦西亚的工厂 49% 的股份。该工厂未来由双方共同管理，并作为欧洲 LFP 统一电芯生产基地，规划年产能为 29.1GWh。
值得注意的是，在扩产公告发出的同时，大众中国向合肥市建设投资有限公司转让 5.30% 的股份，转让价格 24.09 元 / 股，大众中国套现近 23.17 亿元。本次协议转让后，大众中国仍然是国轩高科的第一大股东。合肥市建设投资有限公司代表的是合肥国资的力量。
国轩高科公告称，本次协议转让股份事项，一方面，受让方基于对公司发展前景和长期投资价值的认可；另一方面，转让方因自身业务需要减持部分股份。这有利于各方凝心聚力共谋长远发展，提升公司整体的可持续发展与抗风险能力。
另外两个项目则由国轩高科掌握主导权。斯洛伐克苏拉尼项目规划年产 8.4GWh 锂电池，总投资约 4.8 亿欧元，国轩方持股 51%；摩洛哥肯尼特拉项目规划年产 10 万吨磷酸铁锂正极材料，总投资同样约 4.8 亿欧元，国轩方持股 51%。
值得关注的是，国轩高科全资子公司 Gotion Spain Green Energy 还将与 PowerCo Spain 签署总金额 10.94 亿欧元的工程总承包合同，承接西班牙锂电池项目的一期干燥房及二期工程。
这意味着国轩高科不仅能从合资项目中获取投资收益，还能在建设环节锁定工程利润、回笼现金流。
国轩高科此次落子的三个地点，精准对应了欧洲电动车产业的核心诉求与地缘优势。
斯洛伐克苏拉尼靠近大众在布拉迪斯拉发的大型整车基地，就地配套可大幅降低物流成本。国轩高科在此掌握控股权，也保留了未来向其他欧洲车企供货的灵活性。
更具战略想象力的是摩洛哥肯尼特拉。北非国家拥有丰富的磷矿资源，这是磷酸铁锂正极材料的关键原料；同时，摩洛哥与欧盟签有自由贸易协定，产品入欧无关税；当地已有雷诺、Stellantis 等整车厂布局，电动车产业生态正在成形。
国轩高科此前已在此规划 20GWh 电芯及配套材料项目，此次正极材料基地与之形成材料与电芯的垂直协同，有望将其打造为辐射欧洲的成本洼地。
更深层的驱动力来自欧盟电池法规的合规压力。2026 年 8 月起，出口欧洲的动力电池须贴碳足迹性能等级标签，2027 年起必须持有"电池护照"。碳足迹按全生命周期核算，在欧洲本地使用绿电生产，显然比从中国出口更有利。本地化产能已非可选项，而是保住欧洲市场的合规前提。
对国轩高科而言，与大众的深度绑定是一把双刃剑。
从积极面看，大众作为国轩高科的第一大股东，为其提供了确定性极高的订单基础。2026 年，国轩高科的增量突破点正来自大众标准电芯的批量交付。有了大众背书，国轩高科的海外产能消化有了基本盘。
然而，过度依赖单一客户的风险不容忽视。近年来，欧洲电动化进程屡现波折，大众集团自身亦多次调整电动化目标。若欧洲电动车销量不及预期，国轩高科高度绑定大众的海外产能将面临闲置风险。
盈利隐忧，巨额投资的资金来源待解
在出海版图急速扩张的同时，国轩高科的财务报表却显露出一丝隐忧。
2026 年半年报显示，公司上半年实现营业收入 277.76 亿元，同比增长 43.22%；归母净利润 13.86 亿元，同比大增 278.05%。
然而，这一亮眼数字背后，扣除非经常性损益后的净利润仅有 1.07 亿元。两者之间的 12.79 亿元差距主要来自金融资产公允价值变动及处置损益（11.40 亿元）和政府补助（3.30 亿元）。
这意味着，国轩高科上半年归母净利润中，真正由电池主业贡献的不足一成。在扣非净利润仅亿元级别的情况下，公司却要支撑总计约 16 亿欧元的海外出资以及国内持续的产能扩张，资金压力不容小觑。
实际上，国轩高科此前在斯洛伐克的项目并没有大众参与，摩洛哥的项目为其独立投资。此次改为与大众合资，本身就有分散资金压力的考量。即便如此，"自有资金及自筹资金"的出资来源表述，仍让市场对其后续融资安排和资产负债率变化保持关注。
今年年初，国轩高科曾公告定增计划，但至今仍未有进一步的消息。7 月 13 日，国轩高科在互动平台回应称，定增各项工作正按计划推进，公司将严格按照相关规则及时履行信披义务。
中国电池厂集体"西进"
国轩高科并非孤例。从德国图林根到匈牙利德布勒森，从西班牙萨拉戈萨到葡萄牙锡尼什，中国动力电池企业正在欧洲上演一场集体"西进"。
宁德时代与 Stellantis 在西班牙合资建设的 50GWh 工厂已动工，总投资 40.38 亿欧元；亿纬锂能匈牙利工厂进入机电安装调试阶段，规划产能 28GWh，预计 2027 年投产；中创新航葡萄牙锡尼什工厂投资约 20 亿欧元，预计 2028 年投运。
这种"绑定欧洲车企、本地建厂"的模式，已成为中国电池企业出海的主流路径。一方面，这规避了欧盟日益严苛的碳足迹和本地化要求；另一方面，也直接压缩了 LG 新能源、三星 SDI 等日韩对手的市场空间。2025 年，中国电池企业在除中国以外的国际市场合计份额已达 47.2%，宁德时代在欧洲市占率接近 40%。
国轩高科此次三基地齐发，既是对这一行业趋势的追随，也是其与宁德时代等一线厂商缩小差距的关键一搏。
不过，欧洲电动车市场增速放缓、地缘政治风险、本地运营成本高于国内等因素，都是悬在头上的达摩克利斯之剑。
蜂巢能源在 2022 年宣布将在欧洲投资建立电池工厂，但在 2024 年 10 月暂停该计划，并终止了下属两家欧洲公司的商业运营。
"如果我们继续盲目在欧洲做大规模投资，可能负担非常重，且风险太大，最后还有可能没有订单。" 2025 年初，蜂巢能源董事长兼 CEO 杨红新在接受媒体采访时称，蜂巢能源欧洲战略的调整是基于当地新能源汽车市场的重大变化，改用轻资产模式布局欧洲电池产能的风险相对较低。
国内一家正极材料厂商在海外拥有一定的产能，该公司总经理近期在接受 21 世纪经济报道记者采访时表示，"如果前几年选择在欧洲建厂，到现在都未必能够落地，建设周期实在太长。"
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